摘要：
●今年7月，国内相关部门对国内港口进口大豆的流向进行跟踪调查，国家严格把控转基因大豆的食品食用范围，大豆价格出现较大的反弹。但自8月高点以来，连豆(3822， -52.00，-1.34%)主力1601合约已从4420下跌到当前3900左右水位，下跌幅度11.8%，并创出5年来新低。
●在国外大豆大举进入国内的背景下，压榨利润的显明对比将进一步抑制国产大豆价格。我们从图十二可以看到，当前压榨企业利用进口大豆压榨基本可以获得150元的利润，与之相反的是国产大豆压榨亏损在600-700元之间。在这种局面下进口大豆的需求将继续上升，虽然基于转基因和非转基因，美豆对于国产大豆没有直接影响；但是在美豆走弱的大背景下，消费不给力的基本面共振下，大豆价格逆市走高的可能性极低，整体价格延续弱势震荡的概率较大。
●11月USDA报告验证了当前市场大豆过剩的基本判断，从国内市场来看，今年大豆进口量激增的局面在所难免，与之相对应则是国产大豆的丰产。我们认为在这种内外大豆夹击的背景下，大豆价格的弱势格局仍将延续，因此在操作上我们维持逢高做空思路，主要操作合约为1601合约，但随着价差、时间等因素变化我们也会把部分头寸转移至1605合约上。
一、国内大豆减产，新豆产销冷清
因为种植玉米(1870， -4.00， -0.21%)收益更高，最近几年大豆面积减少，玉米面积增加的趋势十分明显。玉米和大豆种植收入差距过大是当地农户弃种大豆的最主要原因。我国大豆主产区的种植面积持续下降。今年加上播种期干旱和结荚期暴雨的影响，今年东北大[微博]豆产量将继续下降。目前黑龙江食品豆主流收购价格为3780-3860元/吨，较上周下跌20-80元/吨。价格低迷，农民惜售，粮商担心价格继续下挫，购买意愿不强。
据统计，今年我国南方大豆产量分别为河南52万吨，河北25万吨，山东34万吨，安徽110万吨。今年淮北大豆是2011年以来收成最好的一年。但是丰产不丰收。今年市场价格偏低，与农民预期价格有较大差距，“捂豆惜售”的情况比较严重。安徽目前大豆市场价在3900元/吨左右，河南价格更低，周口一带装车价3900-4000元/吨，漯河一带的装车价甚至下滑道3800元/吨。
最近3年，中国企业赴俄罗斯租地种粮的现象越来越多。与我国黑龙江省毗邻的俄罗斯阿穆尔州，是俄罗斯远东地区主要的大豆产区。由于俄罗斯土地租金低廉，一公顷农地的年租仅为10到20元人民币，大大低于我国的地租水平，吸引了很多东北商人进行农业投资。据统计，在俄罗斯租地种粮的中国企业已经达到18家，种植面积达到15万公顷。每年收获的非转基因大豆通过黑河口岸返销中国。预计今年从俄罗斯回流中国的大豆约有50-100万吨，到港价格在3500元/吨左右，对于同为非转基因的东北大豆造成很大冲击。
二、美豆收割顺利，美国南美争夺市场
近期美国USDA公布了新一期的大豆供需报告，报告显示美国2015/16年度大豆种植面积预估为8320万英亩，10月预估为8320万英亩；大豆收割面积预估为8240万英亩，10月预估为8240万英亩；大豆单产预估为每英亩48.3蒲式耳，10月预估为每英亩47.2蒲式耳；大豆压榨预估为18.9亿蒲式耳，10月预估为18.8亿蒲式耳；大豆年末库存预估为4.65亿蒲式耳，10月预估为4.25亿蒲式耳。从以上数据我们可以看到，今年美豆整体增产已毫无悬念，如果以简单的面积乘以单产来计算，今年美豆产量或较去年增产1.56%。从收购进度来看，当前美国大豆收购进度顺利，综合来看整体报告属于中性利空，对于国内大豆将产生明显压力。
从巴西和阿根廷另外两大大豆主产国的数据来看，阿根廷2015/16年度大豆产量预估为5700万吨，10月预估为5700万吨；巴西2015/16年度大豆产量预估为1亿吨，10月预估为1亿吨。此两国的整体产量符合预期，对于市场影响或不大。而从之后市场消息来看，阿根廷总统大选或许将成为另一牵动人心的焦点。
阿根廷总统大选由于第一轮中排名前两名的候选人都没有达到宪法规定的当选得票要求，选举将进入第二轮。从目前两位候选人的政策主张来看，无论谁当选，对于全球大豆贸易都会造成冲击。目前阿根廷对大豆出口征收35%的出口关税，这损害了阿根廷农民的利益。目前反对党候选人马克里表示如果他当选将降低甚至取消大豆出口关税。而执政党联盟候选人肖利表示当选后将强力对抗国内的高通[微博]胀。目前阿根廷农民惜售大豆有一个原因就是通胀高企，农民对货币失去信心，只能囤积大豆以抵抗通胀。目前阿根廷国内有2600万吨大豆库存，如果这些库存释放到市场，将使得原本就过剩的大豆行业雪上加霜。
三、国内大豆进口同比稳步上升
海关总署公布最新数据显示，10月份国内进口大豆553万吨，1-10月大豆进口总量为6519万吨，同比增加14.7%。 从具体数据来看，在今年7月国内进口大豆创下历史新高的950万吨之后，最近三个月由于季节性因素进口量出现一定下降，但如果从同比数据来看，八至十月三个月的平均增幅依然在30%以上，整体大豆进口数量仍处上升趋势之中。但与之形成对比的是下游消费依然低迷，国家统计总局公布10月中旬50个城市主要食品平均价格变动，猪肉价格比10月上旬下跌0.32元/斤，跌幅1.1%。在中秋国庆双节消费旺季结束后消费转弱，猪肉价格成下行态势，这也使得当前市场养猪利润明显下滑。目前生猪存栏仍在低位，生猪补栏数未见大幅增加，饲料需求保持低迷。下游消费低迷间接使得国内港口库存上升，截止到10月底国内港口大豆库存约700万吨左右，整体库存水平已接近历史高位。从后期来看，进口压力以及消化库存压力将继续抑制大豆价格。
四、近远月价差大幅缩小，价格处于下降通道
在国庆节前，大商所大豆a1601和a1605合约之间的价差基本保持在-100到-150的区间之内，远月合约较近月合约升水属于正常合理的情况。但是在国庆节后，a1605合约下跌幅度明显大于近月1601合约。目前1601和1605合约之间价差变成了40左右，短短一个月的时间变成了远月合约较近月合约贴水。可见当前市场对于后市较为悲观。我们认为随着进口大豆不断到港预计国内非转基因大豆购销不断低迷，近月合约跌幅将扩大，基差有可能重新恢复到contango的格局。今年3月底豆一仓单集中注销后，4月开始豆一的新注册仓单不断攀升，高于过去4年水平，主要原因可能是国家有收储政策改为直补政策。以前有国家收储托底，现在没有依靠，只好放到期货市场上进行交割。目前的仓单注销速度仍较为缓慢，这也是制约未来价格走势的一个重要因素。
从期现价差来看，截止到11月初，现货佳木斯的三级国产大豆价格和期指盘面价格基本维持平水格局，虽然从理论来说，期现货平水往往会对期货价格产生一定支撑作用；但是这也意味着市场投资者对于远期价格相对悲观。因此期现价差或对价格有一定支撑，但难以改变整体下降趋势。
从大豆期货日K线来看，在今年8月创下反弹新高4420元/吨之后，大豆开始下跌周期，价格不断创出低点。从当前形态来看，整体均线维持空头排列，价格在突破前低3842之后却有反抽确认的需求，但从整体来看，下降通道保持良好，价格有再创新低的可能。（来源：通惠期货）