报告要点:
2010年政策以退出为主，下半年宏观面需关注四“去”——海外去赤字化，国内去泡沫化、去流动性、去投资化。欧债危机及其扩散效应对中国出口的负面影响将在3季度，特别是在4季度的显现，而对银行、地产行业的去泡沫化调控将导致投资面临大幅回落的压力，另一方面，流动性过剩下货币政策去流动性的调控仍将继续进行，而从未来政策来看，去投资化、促进消费和结构调整是未来持续的方向。因此，我们认为今年一季度11.9%的GDP增速将是年内高点，随后GDP增速将趋于回落，我们预计，全年经济增速将维持在9.5%左右的合理水平，虽然经济增长面临各方面压力，但我们认为下半年货币政策仍将保持“适度宽松”，流动性回收仍将继续，而财政政策在经济面临回落时可能变得更为积极。
我们认为这一轮经济调整期与以往不同，由此导致传统的股市周期的变化，但政策松动的预期仍然存在，由此带来市场阶段性的行情。
我们认为虽然当前银行板块估值接近于历史底部，但制造业估值仍然较高，并没有反映下半年实体经济回落的风险，但由于制造业权重较小由此对市场估值的负面影响相对较小。我们认为下半年影响市场主要负面因素在于盈利预期的下调。超预期动能下降，低预期动能上升。下调原因包括实体经济的下行和去泡沫化下银行业和房地产业盈利的下降。但由于上半年净利润同比增速非常高，因此，全年来看，沪深300净利润同比增速可以保持在20%-25%左右。
考虑到在经济转型不确定导致的估值折价，我们认为沪深300合理估值水平在（15x，19x），结合我们对沪深300净利润同比增速20%-25%左右的判断，我们认为下半年沪深300合理区间大致在（2747，3684）内，考虑到投资者信心，我们认为在投资者信心缺失的极端情况下，市场极限低点在2450点左右。
投资策略：去赤字化下回避出口类，去泡沫化下银行板块需等待风险释放，地产板块趋势性机会未到，去流动性下回避估值弹性高的行业，去投资化下关注消费类。推荐行业：投资类行业中与基建、保障性住房相关的行业，如建筑建材受确定性投资的带动，增长相对确定，同时相对估值和滚动PEG均较低；消费性行业中的食品饮料、汽车板块其相对估值仍然合理，同时其PEG水平相对较低。